玩歸玩，鬧歸鬧，別拿資金開(kāi)玩笑。本著認(rèn)真負(fù)責(zé)的態(tài)度，我們繼續(xù)在悲觀(guān)中尋找結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。

作為工程機(jī)械皇冠上的明珠，挖掘機(jī)功能多樣，其銷(xiāo)量的數(shù)據(jù)也往往意味著基建投資是否活躍。然而，本該是工程機(jī)械銷(xiāo)售旺季的2、3月份，卻也迎來(lái)了寒冬。根據(jù)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)的披露，3月份各類(lèi)挖掘機(jī)銷(xiāo)售量?jī)H有3.7萬(wàn)臺(tái)（國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售2.66萬(wàn)臺(tái)），同比下降53.1%，用斷崖式下降來(lái)形容，一點(diǎn)兒也不為過(guò)。

而且，這已經(jīng)是連續(xù)第十一個(gè)月同比下滑了，而且沒(méi)有什么逆轉(zhuǎn)的跡象。

挖掘機(jī)示意圖

看到這，筆者突然想到高層曾多次在公開(kāi)場(chǎng)合表示要適度超前開(kāi)展基建投資，因?yàn)檫@畢竟是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要抓手（還記得十幾年前的四萬(wàn)億嗎？）

那究竟是什么，讓理想和現(xiàn)實(shí)有了巨大的差距。筆者今天就帶你走進(jìn)挖掘機(jī)的世界。

一、挖掘機(jī)的結(jié)構(gòu)性升級(jí)

聊起挖掘機(jī)，不少人可能都會(huì)想到那句經(jīng)典永流傳的“挖掘技術(shù)哪家強(qiáng)？山東濟(jì)南找藍(lán)翔”。

挖掘機(jī)是各品類(lèi)工程機(jī)械中價(jià)值量最大的品種，價(jià)值占比超過(guò)30%，遠(yuǎn)超起重機(jī)、叉車(chē)、推土機(jī)等等。而噸位是挖掘機(jī)最主流的分類(lèi)方式，按照噸位一般可以分為三類(lèi)，小挖、中挖還有大挖，其中用于基建行業(yè)的主要是后兩類(lèi)。

挖掘機(jī)分類(lèi)

如果我們把時(shí)間線(xiàn)拉長(zhǎng)，過(guò)去十多年在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的刺激下，挖掘機(jī)行業(yè)迎來(lái)了一波“黃金時(shí)代”。2009-2011年的銷(xiāo)量復(fù)合增速高達(dá)37%，2017年經(jīng)歷了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，落后產(chǎn)能出清后，又開(kāi)始了第二輪高速增長(zhǎng)。而小挖的比例增長(zhǎng)尤為顯著，過(guò)去十年占比累計(jì)提升了20%。

小挖比例逐年提升

挖掘機(jī)經(jīng)歷了這么多年的發(fā)展，已經(jīng)從增強(qiáng)驅(qū)動(dòng)過(guò)渡到了存量為王。而挖掘機(jī)未來(lái)對(duì)裝載機(jī)的替代也有可能成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。挖掘機(jī)相比裝載機(jī)，可以完成深挖、拆除等功能，性能更優(yōu)。

進(jìn)入21世紀(jì)，挖掘機(jī)和裝載機(jī)的保有量從1:2到現(xiàn)在的接近1:1，可以看出這個(gè)替換需求是客觀(guān)存在的�，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)一共有160萬(wàn)輛裝載機(jī)，如果有一半能被替換，你都可以想象這個(gè)市場(chǎng)的增量空間有多大。

除此之外，更不用說(shuō)挖掘機(jī)解放農(nóng)村的勞動(dòng)力和機(jī)械了。這不變的市場(chǎng)中找變化，而對(duì)農(nóng)村勞動(dòng)力和裝載機(jī)的替代就是變化。

二、為什么就支棱不起來(lái)了？

今年3月，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量下降63.6%，國(guó)外出口同比增長(zhǎng)73.5%，形成鮮明的對(duì)比，為什么國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)量如此慘淡呢？

首先不得不說(shuō)的原因就是疫情本身。疫情的持續(xù)反彈，帶來(lái)的最直接的影響就是需求端。企業(yè)停工停產(chǎn)，物流受阻，人員行動(dòng)受限。供應(yīng)鏈的效率大大降低。雖然從高層給出的基礎(chǔ)設(shè)施投資同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)（增長(zhǎng)了8.1%），但是因?yàn)橘Y金的受限、疫情的管控政策影響，據(jù)筆者了解，部分基建項(xiàng)目開(kāi)工存在延遲的現(xiàn)象。

基建項(xiàng)目延遲開(kāi)工成為常態(tài)

房地產(chǎn)行業(yè)作為挖掘機(jī)需求的壓艙石之一，高層確實(shí)出臺(tái)了一系列政策（比如下調(diào)貸款比例、等），但實(shí)際效果卻不是那么顯著，最直接的是房屋新開(kāi)工面積同比下降12.2%。所以之前投資者把對(duì)房地產(chǎn)的預(yù)期拉的那么滿(mǎn)，現(xiàn)在看來(lái)有點(diǎn)兒操之過(guò)急了。

挖掘機(jī)及下游同比增速（Wind）

俗話(huà)說(shuō)兵馬未動(dòng)、糧草先行。但如果連兵馬都沒(méi)有了，還需要糧草嗎？

還有一些催化因素，比如俄烏沖突和全球通脹，這些都讓大宗商品的價(jià)格一路攀升，比如柴油。這樣的情況也必定會(huì)向下游傳導(dǎo)，挖掘機(jī)零部件的漲價(jià)也肯定是普遍存在的現(xiàn)象，成本的上升最終就是擠壓挖掘機(jī)玩家的利潤(rùn)空間。（挖掘機(jī)的發(fā)動(dòng)機(jī)、液壓系統(tǒng)作為核心零部件，成本占比達(dá)到45%，其次是鋼材，占比僅為20%左右，其他零部件占比25%）。

三、也不必過(guò)于憂(yōu)傷

對(duì)于挖掘機(jī)行業(yè)現(xiàn)在能不能抄底，筆者建議后續(xù)關(guān)注一點(diǎn)，就是專(zhuān)項(xiàng)債的落地情況。去年年底高層已經(jīng)提前下達(dá)了今年1.46萬(wàn)億元新增專(zhuān)項(xiàng)債額度，且尚有2.35萬(wàn)億元剩余專(zhuān)項(xiàng)債額度待下達(dá)。

剩余的專(zhuān)項(xiàng)債下發(fā)力度和時(shí)間，將有利于提高基建投資的增速，也是挖掘機(jī)玩家的救命稻草。而挖掘機(jī)某種程度上是工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇的先行指標(biāo)，也間接影響著今年5.5%的GDP是否能最終實(shí)現(xiàn)。

一環(huán)套一環(huán)，每一環(huán)的缺失，終極目標(biāo)都難以實(shí)現(xiàn)。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)就沒(méi)有傷害。